摘要

基建投資增速加快。1-10月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長1.8%至48.3萬億元，增速較1-9月回升1.0個(gè)百分點(diǎn)?；A(chǔ)設(shè)施投資(不含水電燃?xì)?增速較1-9月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)；交運(yùn)倉儲/水電燃?xì)?水利設(shè)施投資同比增速較 1-9月變動(dòng)+0/+0.7/+0.9pp.10月單月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增加12.7%至1.3萬億元，連續(xù)八個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長，10月新開工面積和竣工增速轉(zhuǎn)正，但施工數(shù)據(jù)仍錄得跌幅。

分區(qū)域來看：1)固定資產(chǎn)投資：1-10月東部、西部、東北地區(qū)累計(jì)固定資產(chǎn)投資分別同比上升3.0%、4.0%和3.7%，增速較1-9月回升0.5、0.7和0.8pp。唯有中部地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速仍下降2.4%，不過較1-9月提高1.9pp。

2)產(chǎn)量：10月單月水泥產(chǎn)量2.41億噸，同比增長9.6%，為年內(nèi)月度產(chǎn)量次高值。

3)水泥價(jià)格：截止至11月20日，全國水泥平均價(jià)格較前一個(gè)月上漲1.8%左右，整體繼續(xù)走高。東北地區(qū)水泥價(jià)格漲幅較高。

行業(yè)展望。資金面上，截止至10月底，新增專項(xiàng)債券發(fā)行額約為3.5萬億元，完成全年計(jì)劃94.6%。10月單月新增專項(xiàng)債券發(fā)行額1814億元，低于我們預(yù)期的3800億元。

十月新開工向好，基建投資預(yù)計(jì)將在四季度繼續(xù)支持水泥需求。南北天氣差異明顯，東北暴雪預(yù)警持續(xù)，江南以北地區(qū)開始降水降溫，不利項(xiàng)目施工推進(jìn)。目前東北市場漲價(jià)可能告一段落，而浙江、江蘇、江西等部分地區(qū)開始通知水泥價(jià)格上調(diào)20-50元/噸。10月旺季出貨率進(jìn)一步提高，截至11月13日，出貨率環(huán)比增加1.4pp至88.5%，全國庫容比環(huán)比下降0.8pp至51.8%，為水泥市場后續(xù)漲價(jià)篤實(shí)基礎(chǔ)。

另外，從水泥企業(yè)三季度業(yè)績來看，行業(yè)景氣度依舊較高，并且強(qiáng)者恒強(qiáng)這一態(tài)勢保持不變。水泥價(jià)格仍在高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)四季度水泥企業(yè)盈利能力也有望保持。截止至11月20日，水泥建材行業(yè)(按GICS分類)股價(jià)累計(jì)下跌6.3%，水泥企業(yè)如中國建材(3323.HK)、華潤水泥(1313.HK)和海螺水泥(914.HK)三家龍頭的估值也有所回落，目前PE大約在5-7x，可以考慮逢低吸入。

水泥建材行業(yè)1-10月數(shù)據(jù)回顧

1-10月基建投資增速加快，新開工面積轉(zhuǎn)正。1-10月全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長1.8%至48.3萬億元，增速較1-9月回升1.0個(gè)百分點(diǎn)。其中，民間固定資產(chǎn)投資下降0.7%至26.9億元，降幅收窄0.8個(gè)百分點(diǎn)。10月單月固定資產(chǎn)投資環(huán)比增長3.2%，投資力度加大。

基礎(chǔ)設(shè)施投資(不含水電燃?xì)?同比增長0.7%，增速較1-9月提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。鐵路運(yùn)輸業(yè)投資增速為3.2%，增速回落1.3個(gè)百分點(diǎn)，但仍高于道路運(yùn)輸業(yè)投資增速2.7%；交運(yùn)倉儲/水電燃?xì)?水利設(shè)施投資同比+2.1%/+18.2%/-1.2%，較 1-9月變動(dòng)+0/+0.7/+0.9pp。

房地產(chǎn)方面，今年1-10月全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額為11.7萬億元，同比增加6.3%，較1-9月提高0.7個(gè)百分點(diǎn)，10月單月房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額同比增加12.7%至1.3萬億元，連續(xù)八個(gè)月實(shí)現(xiàn)正增長，10月新開工面積和竣工增速轉(zhuǎn)正，但施工數(shù)據(jù)仍錄得跌幅。

分區(qū)域來看，1-10月東部、西部、東北地區(qū)累計(jì)固定資產(chǎn)投資分別同比上升3.0%、4.0%和3.7%，增速較1-9月回升0.5、0.7和0.8pp。唯有中部地區(qū)固定資產(chǎn)投資增速仍下降2.4%，不過較1-9月提高1.9pp。

水泥方面，1-10月全國累計(jì)水泥產(chǎn)量19.2億噸，同比增加0.4%。重大項(xiàng)目密集開工支持水泥需求，10月單月水泥產(chǎn)量2.41億噸，同比增長9.6%，為年內(nèi)月度產(chǎn)量次高值。華北、西北和西南地區(qū)水泥產(chǎn)量環(huán)比下降6%以內(nèi)，東北地區(qū)水泥產(chǎn)量環(huán)比增加約9%，華東和中南地區(qū)產(chǎn)量也有增長。

水泥價(jià)格：華東>中南>華北、西北>東北。截止至11月20日，全國水泥平均價(jià)格較前一個(gè)月上漲1.8%左右，整體繼續(xù)走高。東北地區(qū)水泥價(jià)格漲幅較高。11月以來東北地區(qū)(黑龍江、吉林)主導(dǎo)企業(yè)繼續(xù)通知上調(diào)水泥價(jià)格，漲幅在70-100元/噸，主要目的是提升今年利潤以及為明年二季度做準(zhǔn)備，而華北地區(qū)水泥價(jià)格在錯(cuò)峰生產(chǎn)和趕工支持下仍有上漲空間。近期華東和中南地區(qū)水泥價(jià)格約為535元/噸和508元/噸。

挖掘機(jī)銷量持續(xù)增長。根據(jù)中國工程機(jī)械工業(yè)協(xié)會行業(yè)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年1-10月納入統(tǒng)計(jì)的25家主機(jī)制造企業(yè)共銷售各類挖掘機(jī)械產(chǎn)品26.4萬臺，同比上漲34.5%，10月單月銷量同比上漲60.5%至2.7萬臺，增速較9月增速下滑4.3pp。其中國內(nèi)市場銷量同比漲幅為60.7%，出口銷量同比漲幅59.4%。買入量最高的地區(qū)依舊為廣東和山東，占比分別為11.7%和11.6%，其次是廣西，占比為8.1%。小型挖掘機(jī)成交量環(huán)比小幅增加3%，中型和大型挖掘機(jī)成交量有所減少。

10月挖掘機(jī)開工率為81.4%，較前一個(gè)月下降2.5pp。從月平均工作小時(shí)數(shù)來看，吉林、黑龍江、河北、浙江挖掘機(jī)工作強(qiáng)度較高，而廣東、上海、福建等地開工小時(shí)數(shù)相對較低。

動(dòng)力煤價(jià)格上漲。10月四大高載行業(yè)用電同比下降1.9%，其中建材行業(yè)用電量同比減少0.51%。發(fā)電量同比上升4.0%，其中火電發(fā)電同比增長5.9%。近期煤炭主產(chǎn)地發(fā)生事故對煤礦生產(chǎn)影響不大，10月進(jìn)口煤炭數(shù)量大幅減少，不過電廠庫存也有增加，煤炭采購需求轉(zhuǎn)弱。

行業(yè)展望

資金面上，截止至10月底，新增專項(xiàng)債券發(fā)行額約為3.5萬億元，完成全年計(jì)劃94.6%。10月單月新增專項(xiàng)債券發(fā)行額1814億元，低于我們預(yù)期的3800億元。

十月新開工向好，基建投資預(yù)計(jì)將在四季度繼續(xù)支持水泥需求。南北天氣差異明顯，東北暴雪預(yù)警持續(xù)，江南以北地區(qū)開始降水降溫，不利項(xiàng)目施工推進(jìn)。目前東北市場漲價(jià)可能告一段落，而浙江、江蘇、江西等部分地區(qū)開始通知水泥價(jià)格上調(diào)20-50元/噸。10月旺季出貨率進(jìn)一步提高，截至11月13日，出貨率環(huán)比增加1.4pp至88.5%，全國庫容比環(huán)比下降0.8pp至51.8%，為水泥市場后續(xù)漲價(jià)篤實(shí)基礎(chǔ)。

另外，從水泥企業(yè)三季度業(yè)績來看，行業(yè)景氣度依舊較高，并且強(qiáng)者恒強(qiáng)這一態(tài)勢保持不變，中國建材、海螺水泥、華潤水泥前三季度歸母凈利潤錄得增長，而中國建材旗下祁連山和寧夏建材受惠于西北地區(qū)水泥價(jià)格的上漲以及上半年受疫情波及較小，歸母凈利潤增幅超過30%。水泥價(jià)格仍在高位運(yùn)行，預(yù)計(jì)四季度水泥企業(yè)盈利能力也有望保持。

截止至11月20日，水泥建材行業(yè)(按GICS分類)股價(jià)累計(jì)下跌6.3%，水泥企業(yè)如中建材、華潤和海螺三家龍頭的估值也有所回落，目前PE大約在5-7x，可以考慮逢低吸入。

個(gè)股業(yè)績更新

金隅水泥(2009.HK)

金隅集團(tuán)10月28日發(fā)布2020年第三季度報(bào)告，報(bào)告顯示：2020年1-9月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入718.4億元人民幣，同比增長6.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤27.2億元，同比下降26.9%；基本每股收益0.25元，同比減少28.6%。截至2020年9月30日，公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流15.5億元，同比下降63.3%，主要因?yàn)橥恋貎湓黾印?/span>

三季度單季公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入309.1億元，同比增長35.8%，主營業(yè)務(wù)收入轉(zhuǎn)正；歸屬于上市公司股東凈利潤11.9億元，同比增長77.8%。京津冀地區(qū)近期水泥庫存水平比較健康，四季度趕工水泥需求或有好轉(zhuǎn)。

海螺水泥(914.HK)

海螺水泥10月27日發(fā)布三季度業(yè)績報(bào)告：公司前三季度營收為1239.8億元，同比增長11.9%；歸母凈利潤為247.2億元，同比增長3.8%；基本每股收益4.67元。

三季度公司主要業(yè)務(wù)所處的華東地區(qū)降雨較多，對水泥價(jià)格銷量有一定影響，但公司三季度單季實(shí)現(xiàn)營收同比增長27.8%至499.8億元，歸母凈利潤同比增長1.1%至86.5億元。

公司三季度毛利率25.2%，同比下滑7.2pp，環(huán)比下滑4.6pp，凈利率18.0%，同比下滑4.5pp。盡管三季度盈利能力有所減弱，但公司現(xiàn)金流充裕，前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流235.1億元。

亞洲水泥(743.HK)

亞洲水泥(743.HK)10月28日公布：集團(tuán)前三季度錄得收益約為72.7億元人民幣，同比下降20.9%。股東應(yīng)占溢利約為16.3億元，同比下降27.4%。每股基本盈利人民幣1.039元，同比下降27.3%。

7月中高考推遲令工地停工時(shí)間延長，武漢、九江、上海下調(diào)水泥市場價(jià)格30-40元/噸。但隨后8月天氣轉(zhuǎn)晴支持長三角地區(qū)完成推漲以及武漢等地的價(jià)格反彈。公司預(yù)計(jì)四季度市場需求穩(wěn)定，價(jià)格仍有上漲空間，但庫存高于往年可能限制漲幅。

集團(tuán)前三季度水泥產(chǎn)品累計(jì)銷量共計(jì)1953萬噸，同比減少13.5%。公司預(yù)計(jì)水泥市場行情向好趨勢延續(xù)，2020年全年水泥銷量可達(dá)2870萬噸，較前一年減少5.8%。

中國建材(3323.HK)

中國建材10月30日公布2020年第三季度業(yè)績：公司1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入人民幣1817.7億元，同比輕微下滑0.8%；歸屬于母公司所有者的凈利潤116.3億元，同比增加11.8%，主要因?yàn)橥顿Y收益同比增加68.2%(約10.7億元)以及其他收益同比增加63.8%(約6.5億元)。同時(shí)，負(fù)債率下降令公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少15.2%。

公司方面看點(diǎn)主要有：1)今年公司凈債務(wù)比例預(yù)計(jì)將降至100以下，資產(chǎn)負(fù)債表持續(xù)優(yōu)化；2)公司承諾解決旗下公司在水泥板塊、玻纖業(yè)務(wù)和工程服務(wù)業(yè)務(wù)的同業(yè)競爭問題，在西北等地區(qū)的水泥資產(chǎn)有望得到整合，而玻纖板塊重組后龍頭地位也將鞏固。

祁連山

祁連山發(fā)布第三季度業(yè)績：公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入60.2億元，同比增長15.3%；歸屬于上市公司股東的凈利潤14.5億元，同比增長39.0%，基本每股收益同比增加39.0%至1.86元。業(yè)績增長主要因?yàn)槭袌霏h(huán)境良好，產(chǎn)品銷量和售價(jià)同比上漲，同時(shí)公司加強(qiáng)成本費(fèi)用管控以及煤炭價(jià)格下跌令成本同比下降。

祁連山是甘青藏區(qū)域最大的水泥生產(chǎn)企業(yè)，在役19條干法水泥熟料生產(chǎn)線。除了7月拉薩投產(chǎn)的水泥生產(chǎn)線，公司今年年底前預(yù)計(jì)將建成西藏另一條熟料生產(chǎn)線，共計(jì)增加產(chǎn)能120萬噸熟料/年。

四季度甘肅地區(qū)水泥市場進(jìn)入淡季，價(jià)格和銷量可能會受到影響，但未來區(qū)域內(nèi)水泥需求確定性依舊較高。

華新水泥

公司2020年三季度報(bào)告顯示：2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營收204.1億元，同比下滑9.2%；歸母凈利潤40.2元，同比下滑16.9%。主要因?yàn)樯习肽晷鹿谝咔榈臎_擊，以及7月長江流域大面積洪澇災(zāi)害，導(dǎo)致公司產(chǎn)品產(chǎn)量、銷量、價(jià)格均下滑。不過三季度單季歸母凈利潤同比增加5%左右，顯示公司盈利能力回升。

前三季度經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為56.5億6元，同比下滑19.8%，但期末在手現(xiàn)金變動(dòng)不大，公司未來分紅比例有望提高。

（文章來源：國泰君安）