當前我們對建材行業(yè)整體判斷：品牌建材處業(yè)績和估值改善雙擊階段；水泥行業(yè)虧損面擴大，但政策回暖推動龍頭估值及業(yè)績修復；玻纖行業(yè)底部明確，逢低布局以時間換空間；浮法玻璃需求端受益保交樓，供給端產(chǎn)能有收縮，存階段性漲價機會。
　　本周重點事件及觀點：1）社融數(shù)據(jù)有所承壓，政策或待持續(xù)發(fā)力。8 月11 日，央行公布金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)，7 月社融新增5282 億，其中新增人民幣貸款3459 億，同比少增3498億。分部門來看，居民、企業(yè)部門信貸同比分別少增3244、499 億，居民部門新增信貸再度轉負，背后反映房價承壓下，地產(chǎn)銷售仍存較大壓力，后續(xù)穩(wěn)定地產(chǎn)銷售或仍需政策持續(xù)落地發(fā)力。據(jù)經(jīng)濟觀察網(wǎng)，在“一城一策、分類指導”的原則下，8 月一場由高層召集京滬廣深主官，主題關乎房地產(chǎn)相關的會議即將召開，一線城市政策優(yōu)化值得期待。2）浮法玻璃連續(xù)四周漲價降庫，看好龍頭業(yè)績修復韌性。本周浮法玻璃均價2040元/噸（周環(huán)比+72），周末行業(yè)庫存3989 萬重箱（周環(huán)比-433），行業(yè)庫存連續(xù)6 周下降，價格連續(xù)4 周上漲。市場此前擔憂中長期竣工中樞下移對需求空間的壓制，而近期城中村改造等政策持續(xù)落地，或將為浮法玻璃需求帶來新的增量空間。當前行業(yè)需求邊際改善顯現(xiàn)，龍頭產(chǎn)銷優(yōu)于行業(yè)，疊加成本下移，Q3 低估值龍頭業(yè)績修復的韌性強。3）水泥行業(yè)深度：本周我們發(fā)布了《水泥四問四答：行業(yè)底部，龍頭價值凸顯》。報告核心觀點為：當前行業(yè)內(nèi)大量企業(yè)或已難盈利，板塊及龍頭PB 估值水平亦處于歷史低位。
　　我們認為板塊已到階段性底部，估值歷史低位和龍頭較高分紅比例在當前時點下提供強安全邊際，政策后續(xù)落地望推動板塊及龍頭估值+業(yè)績的修復。
　　品牌建材：中央層面政策定調(diào)由供給端轉向需求端，龍頭企業(yè)中報業(yè)績內(nèi)生修復顯著，板塊業(yè)績修復和估值修復雙擊，業(yè)績有韌性的低估值細分龍頭性價比凸顯。從板塊23H1業(yè)績預告披露情況看：1）板塊企業(yè)在行業(yè)底部踔厲奮發(fā)，客戶拓展上積極開拓學校、醫(yī)院和工業(yè)等非房業(yè)務，渠道轉型上加大對C 端和小B 端的布局與投入，結果上看，各細分行業(yè)龍頭23H1 需求端皆呈現(xiàn)韌性復蘇態(tài)勢，特別是C 端優(yōu)秀和行業(yè)供給出清明顯的瓷磚龍頭東鵬控股、三棵樹23H1 收入端分別同比增長12.39%–19.31%和增長21.86%；2）板塊企業(yè)業(yè)績拐點明確，并且呈現(xiàn)出利潤增幅顯著大于收入增幅的特征，背后第一是22 年初以來各核心原材料價格同比皆有較大降幅，增厚企業(yè)毛利率，第二是行業(yè)底部各企業(yè)向內(nèi)求效率，進行人員精簡、費用壓縮以及生產(chǎn)制造降本等措施，節(jié)約經(jīng)營費用。
　　第三是隨著渠道向C 端和小B 端轉型效果的顯現(xiàn)，高毛利率和優(yōu)質現(xiàn)金流渠道占比的不斷提升，也幫助改善盈利水平和現(xiàn)金流質量。從近期政策端變化來看：中央層面政策定調(diào)發(fā)力的方向，由22Q4 以“三支箭”為代表的供給端化解優(yōu)質房企信用風險，轉換到7-24 政治局會議的“適應我國房地產(chǎn)市場供求關系發(fā)生重大變化的新形勢，適時調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”，以及住建部表態(tài)落實好個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施，中央層面定調(diào)的政策端發(fā)力重點已由供給端正式過渡到需求端，對于激活銷售交易、釋放改善需求具有更直接作用，期待改善需求釋放引領市場銷售交易改善，從而帶動新建住宅產(chǎn)業(yè)鏈重回良性運轉階段。在此背景下，我們認為板塊正在演繹出新一輪的發(fā)展范式，需求端的驅動力將由之前的地產(chǎn)新建拉動，轉換至C 端、小B 端渠道拓展和多品類擴張拉動收入增長，供給端的驅動力來自于行業(yè)供給出清和格局優(yōu)化帶來的行業(yè)集中度提升。
　　龍頭企業(yè)率先復蘇，強者恒強。展望23H2，板塊企業(yè)業(yè)績將繼續(xù)修復：1）22H2 在公共衛(wèi)生事件以及地產(chǎn)不景氣下，板塊收入和利潤端皆呈現(xiàn)較低基數(shù)，23H2 業(yè)績同比恢復有優(yōu)勢；2）政策改善產(chǎn)業(yè)鏈預期，有助于產(chǎn)業(yè)鏈正常運轉的修復，需求端不悲觀；3）原材料降本紅利將繼續(xù)釋放，但同比優(yōu)勢縮窄；4）企業(yè)渠道轉型、新品培育以及內(nèi)部降本增效的效果將持續(xù)顯現(xiàn)。短期看，部分龍頭企業(yè)在Q2 悲觀預期逐步加重之下股價超跌，當前積累的漲幅更多是對之前預期的修正，近一周板塊股價調(diào)整，主要是受碧桂園信用風險事件拖累預期有所轉弱，當前政策發(fā)力方向已明，若后續(xù)政策力度超預期，或政策切實落地見效，23-24 龍頭業(yè)績上修將帶來基本面貝塔機會，同時從中報看23H2業(yè)績修復路徑也已明晰，龍頭基本面修復確定性高。結合以上觀點，考慮估值性價比匹配，我們推薦、、、、、、、、、等，關注、等。
　　水泥行業(yè)虧損面擴大；政策回暖推動估值+業(yè)績修復。水泥行業(yè)虧損或已擴散，但龍頭或仍保持強盈利韌性，政策回暖望促估值及業(yè)績修復。需求退潮后錯峰趨嚴亦難阻價格快速下行，預計行業(yè)內(nèi)大量企業(yè)已經(jīng)難以盈利。截至8 月11 日水泥（申萬）及海螺水泥PB 分別為0.85X、0.75X，分別處歷史1.2%、2%分位，已充分反映市場此前對板塊的悲觀預期。7 月政治局會議后，政策預期好轉預計可首先帶來估值修復；伴隨系列政策落地，需求回暖提供價格向上動能，在煤價穩(wěn)中有落背景下，實現(xiàn)業(yè)績修復。中長期看雙碳政策及合理市場競爭促行業(yè)格局優(yōu)化，龍頭企業(yè)積極布局骨料、商混等市場貢獻成長性。本周全國水泥市場價格環(huán)比回落0.6%。價格回落區(qū)域主要是黑龍江、安徽、江西、山東、云南和寧夏，幅度10-20 元/噸；價格上漲區(qū)域為河南，幅度30 元/噸。8 月上旬，隨著天氣情況好轉，國內(nèi)水泥市場需求開始緩慢恢復，全國重點地區(qū)水泥企業(yè)出貨率環(huán)比提升約3 個百分點，但仍低于去年同期6 個百分點。價格方面，整體價格走勢仍以下行趨勢為主，但部分地區(qū)如河南、貴州和湖北襄陽等地企業(yè)通過錯峰生產(chǎn)和行業(yè)自律，嘗試推動價格恢復上調(diào)。預計8 月下旬，隨著下游需求緩慢回升，以及企業(yè)對于盈利改善的意愿增強，水泥價格將會小幅恢復性上調(diào)。本周全國水泥庫容比73.7%，環(huán)比+0.4pct，同比+3.1pct；出貨率為57.1%，環(huán)比+2.7pct，同比-5.7pct。推薦海螺水泥、華新水泥、天山股份、上峰水泥、塔牌集團，建議關注中國建材、萬年青。減水劑看基建拉動+市占率提升+功能性材料打開成長空間?；炷翜p水劑成長性更優(yōu)，推薦龍頭α突出的蘇博特，看好公司受益基建拉動+毛利率抬升+功能性材料打開成長空間。建議關注壘知集團。
　　玻纖：周期底部，風電紗需求高增拉動龍頭產(chǎn)銷改善。本周纏繞直接紗2400tex 均價3840元/噸（環(huán)比-80，同比-1135）；電子紗G75 均價7900 元/噸（環(huán)比持平，同比-1350）；電子布主流報價3.2-3.8 元/米。供給端，預計23 年粗紗、電子紗有效供給增速放緩。季度邊際看， 我們預計23Q1-24Q2 粗紗新增供給可控， 分別為+1.0/+4.4/-3.4/+3.0/+9.7/+6.4 萬噸/季，23Q1-24Q2 電子紗新增供給有限，分別為+0.6/+0.4/+1.3/0/+1.3/0 萬噸/季，整體沖擊有限。從需求端來看，預計23 年玻纖需求穩(wěn)健增長，風電、基建有望成為主要拉動力量。據(jù)卓創(chuàng)資訊，7 月末行業(yè)庫存89.1 萬噸，環(huán)比+4.8%。
　　當前時點下，我們判斷行業(yè)尾部廠商已較難實現(xiàn)盈利，粗紗、電子紗正逐步筑底；受益于產(chǎn)品結構高端化，龍頭企業(yè)底部競爭優(yōu)勢有望擴大。持續(xù)重點推薦玻纖龍頭中國巨石、中材科技、長海股份、山東玻纖。
　　藥用玻璃：中硼硅加速升級放量，成本下降促成長與周期共振。一致性評價+集采穩(wěn)步推進下，中硼硅升級放量可期，關聯(lián)審批制度下，行業(yè)加速向頭部集中。從賽道看，模制瓶參與者有限，競爭格局優(yōu)異；管制瓶受益玻管國產(chǎn)替代突破，盈利水平有望提升。
　　重點推薦模制瓶龍頭山東藥玻，公司產(chǎn)品升級+降成本，遠期成長空間廣闊，短期成長確定性亦強。一致性評價與集采穩(wěn)步推進下，公司大單品中硼硅模制瓶持續(xù)平穩(wěn)放量，高毛利支撐公司成長持續(xù)兌現(xiàn)。藥玻產(chǎn)品升級邏輯攻防屬性兼?zhèn)洌B加原燃料成本回落趨勢顯著，公司盈利彈性釋放可期，詳見我們7 月12 日發(fā)布的《山東藥玻深度：行業(yè)龍頭厚積薄發(fā)，中硼硅升級續(xù)寫成長》。同時，我們也建議關注自管制瓶橫向擴張至模制賽道的力諾特玻。
　　看好浮法玻璃在保交樓竣工修復+產(chǎn)能收縮下的階段性價格上行機會。本周玻璃價格略漲，庫存環(huán)比繼續(xù)下降：本周浮法玻璃均價2040 元/噸（周環(huán)比+72），周末行業(yè)庫存3989萬重箱（周環(huán)比-433），玻璃在產(chǎn)產(chǎn)能為16.9 萬t/d（周環(huán)比-1400t/d）。本周浮法玻璃市場成交維持良好，價格走高，部分區(qū)域廠家?guī)齑娼抵恋臀?。目前多?shù)區(qū)域廠家?guī)齑鎵毫Φ玫骄徑?，下游加工廠庫存相對正常，大量備貨動力不足，預計在傳統(tǒng)旺季仍將以保持穩(wěn)定的原片庫存的策略為主。我們預計在當前價格下，行業(yè)普白品種保持一定盈利水平。展望后市，旺季來臨后原片需求望繼續(xù)改善，行業(yè)產(chǎn)能已降至相對低位平臺，地產(chǎn)中長期需求預期欠佳下預計企業(yè)復產(chǎn)仍偏謹慎；看好后續(xù)供給端收縮疊加竣工需求修復后，供需錯配為價格帶來的階段性上行機會。重點推薦旗濱集團，建議關注信義玻璃、南玻A 等。
　　光伏玻璃方面：a.壓延玻璃，供給政策收緊下，行業(yè)產(chǎn)能投放或低于預期，看好光伏玻璃價格低位向上彈性。本周3.2mm 鍍膜主流報價25.5 元/平（環(huán)比+0.25）；庫存天數(shù)約22.5（環(huán)比-3.8%）；在產(chǎn)產(chǎn)能9.1 萬t/d（環(huán)比持平）。近期組件招標量高于往年同期，隨終端電站項目啟動，需求望逐步向好。伴隨行業(yè)庫存持續(xù)去化，后續(xù)光伏玻璃價格仍有向上彈性，行業(yè)盈利低位具備改善空間。受益光伏裝機需求加速釋放，推薦旗濱集團（23 年為光伏玻璃產(chǎn)能落地大年，且良品率已有明顯提升），建議關注福萊特、信義光能、南玻A、洛陽玻璃。b.TCO 玻璃，下游薄膜電池龍頭擴產(chǎn)進程加速，鈣鈦礦產(chǎn)業(yè)化加速（目前國內(nèi)已有數(shù)條百兆瓦鈣鈦礦產(chǎn)線投產(chǎn)，多條百兆瓦產(chǎn)線、GW 級產(chǎn)線計劃中），TCO 玻璃重點受益，建議關注金晶科技。
　　陶瓷纖維：產(chǎn)品性能優(yōu)異，望受益雙碳下窯爐爐襯材料升級替換，陶纖下游應用領域廣闊，目標市場望迎擴容；龍頭企業(yè)憑借規(guī)模、研發(fā)及項目經(jīng)驗優(yōu)勢進一步提升市占率，推薦魯陽節(jié)能。
　　安全建材板塊持續(xù)推薦志特新材、震安科技、青鳥消防。1）志特新材：行業(yè)當前處鋁模滲透率提升+小企業(yè)加速出清時期，公司具備強管理和優(yōu)服務等優(yōu)勢，在國內(nèi)外布點擴產(chǎn)和品類延伸支持下市占率有望持續(xù)提升，中長期具備成長性。伴隨23Q1 爬架業(yè)務業(yè)績拖累影響消退，后續(xù)公司業(yè)績望逐步好轉。2）震安科技：預計立法打開建筑減隔震15 倍市場空間，震安是核心受益。立法落地受財政壓力等擾動因素影響，節(jié)奏放緩但不會缺席，靜待訂單落地推動業(yè)績釋放。3）青鳥消防：作為消防報警龍頭，內(nèi)生+外延高速成長。強研發(fā)+高效渠道+芯片自給+強品牌綜合競爭力強大，已全面布局疏散、工業(yè)消防報警等潛力高增賽道，公司定增成功落地，中集集團作為產(chǎn)業(yè)資本成第三大股東，將在工業(yè)、儲能和海外市場等多個方向賦能公司發(fā)展，定增落地，股東和資金實力再加強，青鳥騰飛發(fā)展加速度。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下行風險；需求低于預期；產(chǎn)能新增過多；資金周轉不暢；信息更新不及時風險。

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