地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈涉及建材、裝修、家電、家具等行業(yè)。房地產(chǎn)的短 周期約為 3-5 年，房屋從“新開工”至“竣工”的周期一般為 2-3 年。 電梯產(chǎn)量、玻璃銷量及價(jià)格等是判斷行業(yè)周期的先行指標(biāo)。后周期行 業(yè)的零售端需求一般在房屋交房之后釋放，約滯后銷售 12-30 個(gè)月; 精裝房對應(yīng)的大宗需求一般在房屋銷售后 12-24 個(gè)月內(nèi)釋放。隨著住宅全裝修政策推進(jìn)，住宅精裝房交付占比提升，后周期行業(yè)大 宗需求增長，進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)擴(kuò)容，需求和供給格局發(fā)生改變。政策方 面，由中央向各省市地區(qū)下沉，監(jiān)管內(nèi)容逐步細(xì)化。2019 年精裝房新 開 319.3 萬套，同比+26.21%，2015-2019 年 CAGR 達(dá) 40.47%，總規(guī)模 提升近 3 倍。2019 年我國住宅全裝修(新開盤)滲透率 32%，對比歐 美國家 80%+覆蓋率仍有較大空間。住宅精裝修市場短期開發(fā)商集中度 下滑，長期向龍頭集中。參考?xì)W美日等成熟市場，專業(yè)化、標(biāo)準(zhǔn)化、 裝配式有望成為我國住宅裝修市場發(fā)展趨勢。我們預(yù)計(jì)，2021 年我國 精裝住宅的交付比例有望超 50%。住宅裝修的增量需求結(jié)構(gòu)方面，精 裝房占比快速提升，2021 年有望達(dá)到 25%(交付量口徑，+8.05 pct)， 毛坯房裝修的增量需求占比將顯著下降。配套部品方面，戶內(nèi)門、瓷磚、木地板、衛(wèi)浴、櫥柜、煙機(jī)、灶具等 部品的精裝配套率均超過 90%，未來將最為受益于精裝房政策紅利， 大宗需求有望伴隨精裝住宅交付滲透率的提升同步釋放:我們測算 2021 年主要部品瓷磚/木門/地板/衛(wèi)浴/櫥柜/廚電的 B 端市場規(guī)模分 別達(dá)到 120/221/366/244/103/89 億元，2019-2021 年的 CAGR 平均為 43.46%。B 端精裝產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商的核心競爭要素包括品牌、價(jià)格、交付能力、 服務(wù)能力、資金實(shí)力五項(xiàng)，從主要部品的當(dāng)前 B 端市場格局來看，龍 頭競爭優(yōu)勢突出，有望在大宗需求持續(xù)放量趨勢下，進(jìn)一步提升市場 份額:衛(wèi)浴，以海外品牌為主導(dǎo)，集中度較高，國內(nèi)品牌快速崛起， 2019 年份額已達(dá) 25%(+5.3 pct);瓷磚，CR10 合計(jì)占比 75%，市場 格局穩(wěn)定，龍頭優(yōu)勢顯著，份額持續(xù)向頭部集中;櫥柜，B 端集中度 回升，各品牌區(qū)域優(yōu)勢突出;木地板，TOP2 品牌領(lǐng)跑，市場競爭加劇， 集中度下降;戶內(nèi)門，龍頭優(yōu)勢顯現(xiàn)，品牌集中度回升。

1. 地產(chǎn)后周期行業(yè)概述

1.1 房地產(chǎn)開發(fā)流程及周期

房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)歷立項(xiàng)、規(guī)劃、土地獲取、建設(shè)銷售等運(yùn)營流程。前期規(guī) 劃報(bào)批約需10-18個(gè)月；施工時(shí)長根據(jù)項(xiàng)目不同，單體建筑的施工期約為11-18 個(gè)月；一般開工后 6-9 個(gè)月進(jìn)行市場預(yù)售，推廣銷售期約為 6-10 個(gè)月；預(yù)售 后約 6-24 個(gè)月實(shí)現(xiàn)交付。

房地產(chǎn)的短周期約為 3-5 年，房屋從“新開工”至“竣工”的周期一般 約為 2-3 年。2016 年以來，房地產(chǎn)新開工面積持續(xù)回升，但竣工數(shù)據(jù)始終低 迷，至 2019 年 7 月才逐步好轉(zhuǎn)。本輪施工周期延長，主要為 2016-18 年的金 融去杠桿政策導(dǎo)致融資偏緊，地產(chǎn)商施工意愿降低。

1.2 地產(chǎn)后周期產(chǎn)業(yè)鏈

地產(chǎn)后周期又稱竣工周期，竣工產(chǎn)業(yè)鏈涉及建材、裝修、家電、家具等 行業(yè)：

1）自房屋封頂起，電梯、門窗即入場，涂料、外管材等需求也明顯增加， 施工期一般為 6-12 個(gè)月。重點(diǎn)跟蹤電梯產(chǎn)量、玻璃銷量及價(jià)格等指標(biāo)；基本 與竣工同期保持正相關(guān)性，是判斷行業(yè)周期的領(lǐng)先指標(biāo)。

2）進(jìn)入室內(nèi)硬裝階段，瓷磚、地板、衛(wèi)浴五金、櫥柜、廚電等部品行業(yè) B 端訂單放量；硬裝周期一般為 1-3 個(gè)月。瓷磚、地板等板塊格局較為集中； 重點(diǎn)跟蹤各版塊的銷量等銷售指標(biāo)及頭部公司業(yè)績；精裝房的硬裝需求一般 在竣工后集中釋放，具有一定滯后性。

3）軟裝階段，帶動(dòng)家具、家電、裝飾品等板塊需求。家具&家電行業(yè)需 求主要集中在房屋竣工交付后，（若精裝修房，裝修發(fā)生在竣工前）。C 端需求 占比較高，一般為交付后釋放；跟蹤行業(yè)銷量、價(jià)格及頭部企業(yè)業(yè)績等指標(biāo)。

1.3 地產(chǎn)后周期需求

地產(chǎn)竣工周期上行，帶動(dòng)后周期行業(yè)需求提升、市場擴(kuò)容。地產(chǎn)后周期 行業(yè)的零售端需求一般在房屋交房之后釋放，約滯后銷售 12-30 個(gè)月；精裝 房對應(yīng)的大宗需求一般在房屋銷售后 12-24 個(gè)月內(nèi)釋放。

房地產(chǎn)長牛帶來后周期行業(yè)需求紅利。自 1998 年房改以來，我國房地產(chǎn) 歷經(jīng) 20 年長牛市，伴隨城鎮(zhèn)化率由 34.78%大幅提升至 60.60%，住宅商品房 銷售面積由 1999 年的 1.3 億平米增長至 2019 年 15 億平米，住宅銷售數(shù)量由 2005 年的 423.5 萬套提升至 2019 年 1321.7 萬套。房地產(chǎn)市場的發(fā)展也帶來 了后周期行業(yè)的需求增長，白電、廚電、家具等行業(yè)持續(xù)受益。

受益于城鎮(zhèn)化率提升及地產(chǎn)銷售增長，家電、家具等地產(chǎn)后周期消費(fèi)品 的需求持續(xù)提升，行業(yè)經(jīng)歷高速擴(kuò)容發(fā)展。以空調(diào)為例，行業(yè)產(chǎn)量由 1985 年 的 12.35 萬臺(tái)，提升至 2019 年 2.19 億臺(tái)，產(chǎn)能實(shí)現(xiàn)飛躍式增長。1999-2019 年，20 年 CAGR 達(dá) 15%，實(shí)現(xiàn)長期持續(xù)快速發(fā)展。

在地產(chǎn)需求紅利帶動(dòng)下，家具行業(yè)經(jīng)歷 20 年高速發(fā)展。2019 年家具制造企業(yè)數(shù)量已達(dá) 6410 家，較 2003 年的 1966 家增加 2 倍以上。行業(yè)的收入規(guī)模 達(dá) 7117 億元，利潤總額 463 億元，2001-2019 年 CAGR 分別為 17.43%、19.86%。

2018 年起，受環(huán)保與林業(yè)政策影響，家具原材料價(jià)格提升，疊加下游地 產(chǎn)政策收緊、銷售增速放緩，家具行業(yè)面臨調(diào)整，虧損企業(yè)增加，收入與利 潤端下滑，行業(yè)增速放緩，進(jìn)入穩(wěn)步調(diào)整階段。

精裝房崛起改變地產(chǎn)后周期行業(yè)格局。隨著住宅全裝修政策推進(jìn)，住宅 精裝房交付占比提升，后周期行業(yè)大宗需求增長，進(jìn)而推動(dòng)行業(yè)的需求和供 給格局發(fā)生改變。

2. 政策推動(dòng)住宅精裝市場發(fā)展

2.1 政策加速推進(jìn)，精裝房市場高速發(fā)展階段

自 1999 年，國務(wù)院在《關(guān)于推進(jìn)住宅產(chǎn)業(yè)現(xiàn)代化提高住宅質(zhì)量若干意見》 中首次提出住宅裝修概念，歷時(shí) 21 年我國已累計(jì)推出精裝房相關(guān)政策逾 100 部：

2016-2019 年，各省市地區(qū)推出全裝修政策的節(jié)奏加快。截至 2020 年 5 月，各地共計(jì)頒布相關(guān)政策近 90 次。伴隨政策實(shí)現(xiàn)自上而下的 逐步傳導(dǎo)落實(shí)，我國全裝房滲透率快速提升，2019 年住宅全裝修滲 透率 32%，預(yù)計(jì) 2020 年將達(dá) 36%。

2019 年起，各地精裝修政策由要求覆蓋比例向?qū)嵤┘?xì)則轉(zhuǎn)變，陸續(xù) 出臺(tái)精裝修監(jiān)管細(xì)則、驗(yàn)收標(biāo)準(zhǔn)、裝修價(jià)格限制等相關(guān)規(guī)定，針對 交房裝修質(zhì)量差等問題進(jìn)一步完善監(jiān)管機(jī)制，促進(jìn)市場高速高質(zhì)發(fā) 展。

2.2 住宅精裝市場結(jié)構(gòu)

房企結(jié)構(gòu)：住宅精裝修市場短期集中度下滑，長期趨勢向龍頭地產(chǎn)商集 中。

2019 年 50強(qiáng)全裝修住宅開發(fā)商市場份額下降至 60.8%，其中 CR5 合計(jì)市場份額 32%，較 2018 年的 39%有所下滑。在政策推動(dòng)下，房企紛紛進(jìn)軍全裝 修住宅市場，開發(fā)商規(guī)?？焖偬嵘?，2019 年已超千家，短期市場集中度下滑。

長期來看，碧桂園等龍頭房企快速向縣級區(qū)域滲透，覆蓋逾百城，覆蓋 范圍及影響力市場領(lǐng)先。隨著中小開發(fā)商滲透率見頂，龍頭房企的主導(dǎo)地位 將凸顯，長期行業(yè)格局有望向頭部集中。

區(qū)域結(jié)構(gòu)：新開盤精裝住宅主要分布在華東和華南，2018-2019 年東北和 西北地區(qū)增速較快。新一線及二線城市開盤量最多，四線及低線城市增速最 快。高線城市帶動(dòng)周邊城市及地區(qū)的精裝住宅發(fā)展。

3. 住宅裝修市場需求空間

3.1 住宅裝修市場的發(fā)展空間

目前我國住宅全裝修滲透率 32%，對比歐美國家 80%以上的覆蓋率仍有巨 大提升空間。

國外住宅裝修市場發(fā)展成熟，多為標(biāo)準(zhǔn)化裝配式生產(chǎn)。國外的精裝修模 式起步于上世紀(jì)六十年代的瑞典，現(xiàn)已發(fā)展成熟，相關(guān)配套體系較為完善。 以日本為例，住宅從建設(shè)到裝修完全實(shí)現(xiàn)一體化裝配式生產(chǎn)，具有顯著的標(biāo) 準(zhǔn)化、工業(yè)化特點(diǎn)，且更加環(huán)保、經(jīng)濟(jì)。

3.1.1 新房市場

2021 年精裝住宅的新房交付比例有望超過 50%。核心假設(shè)：

1）受年初疫情影響，2020 年 1-10 月住宅竣工面積累計(jì) 35443 萬平米， 同比下降 7.88%，單 10 月竣工面積同比增長 8.45%，竣工情況邊際改善，預(yù) 計(jì) 2020 年全年竣工面積同比下降 7.5%；2021 年，疫情影響減退竣工改善， 預(yù)計(jì) 2021 年增速 3.8%。

2）2020-2021 年竣工住宅的套均面積采用歷史均值。

3）根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2014-2019年精裝住宅開盤量累計(jì)達(dá)到1035萬套， 假設(shè)新開盤精裝住宅項(xiàng)目建設(shè)期 2 年，精裝房項(xiàng)目將于 2016-2021 年陸續(xù)交 付，對應(yīng)2019/2020/2021年住宅精裝房的交付比例分別達(dá)24.5%/42.3%/52.4%。

3.1.2 存量房市場

存量住宅裝修需求主要來自：1）二手房重新裝修，2）老房翻新改造。

我國住宅存量市場巨大。1978-2018 年，我國城鎮(zhèn)住宅存量從不到 14 億 平方米增加至 276 億平方米，住宅保有量從約 3100 萬增至 3.11 億套。

核心城市二手房市場放量增長。據(jù)貝殼研究院，2012-2018 年我國累計(jì)二 手房交易金額逾 30 億元，過去 5 年二手房交易量達(dá) 1557 萬套。過去 20 年， 北京二手房交易 GMV 達(dá) 5.1 萬億元，交易總套數(shù) 210 萬套，交易量增長 7.5 倍，GMV 增長 120 倍；上海二手房交易 GMV 達(dá) 6.6 萬億元，交易總套數(shù) 365 萬 套，交易量增長 15 倍，GMV 增長 250 倍。核心城市二手房交易量正逐漸超過 新房。

老房翻新周期約為 10-15 年，受經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，周期有所延長、需 求受到一定壓制，但我國存量房市場巨大，核心城市二手房交易量高增，二 手房市場長期發(fā)展趨勢向好，翻新需求持續(xù)增長可期。

核心假設(shè)：

1）根據(jù)貝殼研究院，我國 2015-2019 年二手房成交量累計(jì)成交 2249 萬 套，二手房市場受政策調(diào)控影響，假設(shè) 2020-2021 年維持當(dāng)前成交規(guī)模；

2）部分二手房成交后僅進(jìn)行局部改造，假設(shè)二手房重裝比例為 30%，預(yù)計(jì)對應(yīng) 2020-2021 年二手房裝修量分別約為 127、128 萬套；

3）老房翻新需求方面，采用 10-15 年前的平均竣工住宅數(shù)量，2020-2021 年對應(yīng)需求量約在 477/536 萬套；

4）綜合統(tǒng)計(jì) 2020-2021 年存量房裝修需求約為 600-660 萬套。

3.1.3 2021 年住宅裝修需求總規(guī)模 1284 萬套

結(jié)合新房與存量房的裝修需求規(guī)模，我們預(yù)計(jì) 2020-2021 年，住宅裝修 需求規(guī)模將分別達(dá)到 1202、1284 萬套，同比-1.22%/6.86%，2020 年主要為上 半年疫情對地產(chǎn)竣工產(chǎn)生一定延遲影響。

在政策推動(dòng)下，2020-2021 年精裝住宅新房的交付有望達(dá)到 60%/28.5%高 增速。

裝修需求結(jié)構(gòu)方面，精裝房占比將快速提升，2021 年有望達(dá)到 25%（交 付量口徑，+8.05 pct），存量房翻新需求約占總需求的一半，毛坯房裝修的 需求占比將顯著下降。

3.2 住宅裝修配套部品細(xì)分市場

精裝修住宅的主要配套部品各細(xì)分市場規(guī)模測算：

當(dāng)年精裝住宅竣工套數(shù)*部品配套率*單套房平均需求量*配套部品單價(jià)

據(jù)奧維云網(wǎng)，戶內(nèi)門、瓷磚、木地板、衛(wèi)浴、櫥柜、煙機(jī)、灶具等部品 的精裝配套率均超過 90%，2019 年的大宗配套需求量均超過 300 萬套，同比 增速均在 25%以上。未來該些品類將最為受益于精裝房政策紅利，大宗需求有 望伴隨精裝住宅交付滲透率的提升同步釋放。

此外，洗碗機(jī)、智能家居、熱水器、地暖、冰箱等廚電、家電產(chǎn)品的配 套率也在 50%以上，大部分產(chǎn)品 B 端保持較快增速，隨著住宅精裝政策細(xì)則的 進(jìn)一步完善、開發(fā)商供應(yīng)鏈完善、以及消費(fèi)需求升級，相關(guān)部品的配套率有 望進(jìn)一步提升。

4. B 端精裝市場核心競爭要素

地板、木門、瓷磚、衛(wèi)浴、櫥柜、廚電等部品在精裝住宅中的配套率較 高，屬于裝修標(biāo)配部品。受益于地產(chǎn)竣工周期向上、政策推動(dòng)精裝房滲透率 提升，主要品類的大宗需求放量。

開發(fā)商在選擇重要部品供應(yīng)商時(shí)，主要影響因素包括：

1）品牌，品牌供應(yīng)商在產(chǎn)品質(zhì)量、新品更迭、供應(yīng)鏈響應(yīng)等方面更具保 證，同時(shí)對開發(fā)商樓盤項(xiàng)目的品牌形象、銷售定價(jià)可產(chǎn)生間接影響，因此開 發(fā)商更傾向于選擇匹配樓盤定位的品牌供應(yīng)商。

2）價(jià)格，地產(chǎn)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈具有較強(qiáng)議價(jià)權(quán)，同時(shí)出于成本控制考慮， 產(chǎn)品價(jià)格是供應(yīng)商能否競標(biāo)成功的重要影響因素，也對供應(yīng)商的成本控制能 力提出較高要求。

3）交付，供應(yīng)商的響應(yīng)速度、交付能力、產(chǎn)能彈性對地產(chǎn)商項(xiàng)目的交房 周期產(chǎn)生直接影響，是影響供應(yīng)商選擇的重要因素。

4）服務(wù)，隨著精裝房交付規(guī)模增加，供應(yīng)商的落地安裝能力以及交房后 的維修服務(wù)等也逐漸成為房企選擇供應(yīng)商的重要考量因素。

5）資金，房地產(chǎn)行業(yè)資金杠桿較高，對供應(yīng)商的賬期要求在 0.5-2 年不 等，周期較長，對 B 端業(yè)務(wù)占比較高的供應(yīng)商的資金實(shí)力、現(xiàn)金流提出考驗(yàn)。

4.1 品牌

高配套率部品的大宗需求高度集中于頭部品牌。據(jù)中國房地產(chǎn)協(xié)會(huì)，我 國 500 強(qiáng)地產(chǎn)商供應(yīng)鏈的各細(xì)分品類首選品牌中，衛(wèi)浴、廚電、照明、空調(diào)、 陶瓷等部品的前十大品牌合計(jì)首選率高達(dá) 90%以上，木門、定制家具、櫥柜、 地板等品類的前十大品牌首選率約達(dá) 80%。

4.2 價(jià)格及服務(wù)

開發(fā)商對成本有嚴(yán)格控制，頭部房企更具有較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)權(quán)，這對供 應(yīng)商的成本管控能力、規(guī)模效應(yīng)等提出較高要求。頭部供應(yīng)商在生產(chǎn)技術(shù)、 生產(chǎn)規(guī)模上更能夠發(fā)揮規(guī)模效應(yīng)，在保證質(zhì)量穩(wěn)定的同時(shí)給出更具競爭力的 價(jià)格，在競標(biāo)中更易勝出。

供應(yīng)商的服務(wù)包括落地安裝、運(yùn)輸、維修、響應(yīng)速度等方面，通過廣泛 的服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)、有效的團(tuán)隊(duì)管理、專業(yè)的技術(shù)培訓(xùn)等方式可提升供應(yīng)商的服務(wù) 質(zhì)量，加深與開發(fā)商的合作。

4.3 交付

供應(yīng)商的交付能力主要體現(xiàn)在：

1）充足穩(wěn)定的產(chǎn)能，以確保大訂單的承接能力及穩(wěn)定的產(chǎn)品品質(zhì)；

2）更加全面的區(qū)域布局，來提供高效、及時(shí)的運(yùn)輸和交付。

各部品的頭部供應(yīng)商在產(chǎn)能規(guī)模、布局上均處于行業(yè)領(lǐng)先。

4.4 資金

地產(chǎn)企業(yè)一般杠桿較高，產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)較強(qiáng)，對供應(yīng)商的賬期要求一般 長達(dá) 0.5-2 年，這對供應(yīng)商的現(xiàn)金流、周轉(zhuǎn)效率、盈利能力等方面均提出較 高要求。一般更具產(chǎn)業(yè)、資金實(shí)力的頭部供應(yīng)商才可支撐與地產(chǎn)企業(yè)的深度 合作，并進(jìn)一步鞏固頭部地位，加快 B 端業(yè)務(wù)放量。

5. 后周期 B 端市場格局及頭部企業(yè)

5.1 衛(wèi)?。汉Ｍ馄放浦鲗?dǎo)，國產(chǎn)品牌崛起

衛(wèi)浴板塊整體配套率高，與精裝住宅同步增長。2019 年板塊配套率 319 萬套,同比增速 26.1%，主要部品均取得穩(wěn)步增長。

精裝衛(wèi)浴集中度較高，海外品牌主導(dǎo)市場。科勒、TOTO、摩恩等品牌份 額居前；國內(nèi)品牌增速較快，2019 年份額已達(dá) 25%。

大宗市場的衛(wèi)浴主要品類 TOP5 品牌占比保持較高水平，但整體份額呈下 滑趨勢，主要為頭部海外品牌份額下滑，市場競爭加劇。坐便器和洗面盆的頭部品牌主要包括科勒、TOTO、樂家；衛(wèi)浴五金頭部品牌主要包括科勒、摩 恩、TOTO，浴室柜頭部品牌主要包括歐派、現(xiàn)代筑美家居等。

5.2 瓷磚：市場格局穩(wěn)定，龍頭優(yōu)勢顯著

大宗瓷磚部品的市場集中度較高，頭部 TOP10 品牌合計(jì)市占率約保持 75%， 集中度程小幅提升趨勢。其中，馬可波羅、蒙娜麗莎、東鵬、歐神諾、冠珠 穩(wěn)居 B 端市場的 TOP5 品牌，行業(yè)格局較為穩(wěn)定。

頭部品牌的規(guī)模效應(yīng)帶來顯著成本優(yōu)勢，同時(shí)借助全面的產(chǎn)能布局、強(qiáng) 大的現(xiàn)金流支持，與地產(chǎn)客戶保持穩(wěn)定合作關(guān)系，B 端市場的龍頭優(yōu)勢顯著， 行業(yè)格局持續(xù)向頭部集中。

5.3 木制品：各部品市場競爭形態(tài)各異

櫥柜、木地板、戶內(nèi)門等木制品均為精裝住宅的標(biāo)配品：

櫥柜：2020 年 B 端 TOP5 品牌集中度有所回升，訂制訂單增加，頭部品牌 主要包括歐派、志邦、皮阿諾、金牌、索菲亞等，各品牌在不同區(qū)域優(yōu)勢有 所差異。

木地板：B 端市場集中度逐步下降，TOP2 品牌圣象、大自然優(yōu)勢較為顯 著，世友、德爾等品牌增速較快，市場競爭加劇。市場的訂制份額較低，維持20%水平。

戶內(nèi)門：主要品牌江山歐派、千川等頭部 B 端品牌市占率有所回升，訂 制份額較高，占比 50%以上。

5.4 廚電：精裝渠道穩(wěn)步增長，龍頭品牌份額領(lǐng)先

廚電行業(yè)的渠道演變：線上占比提升，精裝穩(wěn)步增長，線下各渠道逐步 收縮，下沉市場需求擴(kuò)張。

B 端市場集中度高，CR5 高達(dá) 95%。以油煙機(jī)為例，線上/線下 TOP4 品牌 份額均在 60%以上，頭部品牌優(yōu)勢突出，但行業(yè)新進(jìn)入者也較多，2019 年線 上/線下新進(jìn)入品牌數(shù)量分別達(dá) 118/47 個(gè)，市場競爭度提升。工程端的格局 更為集中，老板、方太、華帝等品牌市占率遙遙領(lǐng)先，CR5 合計(jì)市場份額高達(dá) 95%，精裝渠道龍頭的品牌優(yōu)勢更為顯著。

6. 投資建議

短期受疫情及“三道紅線”影響，地產(chǎn)精裝項(xiàng)目需求降低，但精裝中長 期發(fā)展趨勢及邏輯不改，伴隨大宗訂單需求回升，龍頭企業(yè)估值有望修復(fù)。

建議關(guān)注充分受益于市場擴(kuò)容及競爭格局長期向好的細(xì)分板塊龍頭。