證券時(shí)報(bào)記者 趙黎昀

河南鞏義一家電解鋁生產(chǎn)廠負(fù)責(zé)人近日在與證券時(shí)報(bào)·e公司記者聊起今年鋁市行情時(shí)，直言自己心情像坐了趟過(guò)山車。

從全行業(yè)深陷虧損，到利潤(rùn)沖上歷史高點(diǎn)，電解鋁僅用了半年時(shí)間。在今年4月跌破11500元/噸大關(guān)后，國(guó)內(nèi)鋁期、現(xiàn)貨價(jià)格一路飆升。

記者近期通過(guò)對(duì)鋁產(chǎn)業(yè)上下游多方采訪了解到，不同于2017年“鋁價(jià)高、庫(kù)存亦高”的畸形市場(chǎng)，如今受供給釋放緩慢、國(guó)內(nèi)需求旺盛雙向拉動(dòng)，鋁的社會(huì)庫(kù)存處于相對(duì)低點(diǎn)，高價(jià)位獲得基本面支撐。不過(guò)，在當(dāng)前上下游盈利情況均欠佳的背景下，電解鋁超高盈利水平的可持續(xù)性，或也將面臨挑戰(zhàn)。

從全面虧損到大幅盈利

河南曾是鋁業(yè)強(qiáng)省，近年來(lái)受地方電價(jià)成本高企、鋁土礦品位下降等因素影響，產(chǎn)能密集向省外轉(zhuǎn)移。不過(guò)，近期當(dāng)?shù)氐碾娊怃X企業(yè)卻過(guò)上了難得的好日子。

“河南相比新疆、云南等地區(qū)生產(chǎn)成本明顯偏高，不過(guò)這段時(shí)間氧化鋁成本較低，規(guī)模大一點(diǎn)的電解鋁企業(yè)噸成本能做到13000元，單噸盈利就能有2000多元?！鼻笆龊幽响柫x一家電解鋁生產(chǎn)廠負(fù)責(zé)人說(shuō)。

今年初，受全球疫情蔓延影響，LME鋁價(jià)大幅下挫，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)滬鋁期貨價(jià)格一路下行。4月初，滬鋁主力合約2012價(jià)格一度低至11495元/噸，市場(chǎng)現(xiàn)貨價(jià)格也跌破12000元/噸水平，行業(yè)步入全面虧損。

此后，鋁價(jià)啟動(dòng)底部回暖，特別自9月以來(lái)一路上行。11月18日，滬鋁主力合約2012最高報(bào)15790元/噸，刷新了2018年4月以來(lái)的價(jià)格高點(diǎn)。半年多里，鋁期貨價(jià)格漲幅超37%。

現(xiàn)貨鋁價(jià)與期鋁價(jià)格上行同頻?！颁X現(xiàn)貨對(duì)期貨價(jià)格每噸還要升水一兩百元，現(xiàn)貨電解鋁目前價(jià)格基本已經(jīng)達(dá)到近16000元/噸?！盇股一家鋁業(yè)上市公司負(fù)責(zé)人王鑫（化名）向記者表達(dá)了對(duì)電解鋁市場(chǎng)的良好預(yù)期。他表示，雖然2017年國(guó)內(nèi)鋁價(jià)格達(dá)到過(guò)17000元/噸的歷史高位，但由于氧化鋁等生產(chǎn)成本價(jià)格也極度偏高，因此電解鋁生產(chǎn)盈利情況并不可觀。目前鋁價(jià)雖尚未達(dá)到2017年的高點(diǎn)，但氧化鋁成本較彼時(shí)已大幅下降，目前電解鋁企業(yè)的盈利情況已達(dá)歷史最好水平，企業(yè)甚至可以實(shí)現(xiàn)4000元的噸利潤(rùn)，并且市場(chǎng)預(yù)期未來(lái)兩到三年這個(gè)利潤(rùn)水平將常態(tài)化。

對(duì)于電解鋁企業(yè)當(dāng)前利潤(rùn)水平的極優(yōu)表現(xiàn)，寶城期貨金融研究所所長(zhǎng)程小勇也予以肯定。他在與記者交流時(shí)談到，目前國(guó)內(nèi)電解鋁價(jià)格雖未達(dá)歷史極值，但也已處于較高水平。在當(dāng)前氧化鋁、鋁土礦等成本價(jià)格都偏低位運(yùn)行的背景下，電解鋁生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)水平已達(dá)歷史最佳。

電解鋁生產(chǎn)的高盈利，從相關(guān)上市企業(yè)財(cái)報(bào)中也可見(jiàn)一斑。今年第三季度，云鋁股份(000807,股吧)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入78.25億元，同比增長(zhǎng)10.3%；凈利3.27億元，同比增達(dá)148.76%。神火股份(000933,股吧)第三季度扣非凈利潤(rùn)為1.57億元，較上年同期增長(zhǎng)410.48%。

神火股份表示，旗下新疆神火煤電有限公司前三季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額7.75億元，同比增3.95億元；第三季度實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額3.84億元，環(huán)比增1.88億元。受氧化鋁、陽(yáng)極炭塊等大宗原材料價(jià)格大幅下降等影響，電解鋁產(chǎn)品的完全成本同比減少759.71元/噸。

國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁

沖抵海外頹勢(shì)

市場(chǎng)供需關(guān)系，是決定商品價(jià)格走勢(shì)的重要因素。雖然今年受疫情影響，海外需求走弱，但下半年以來(lái)，國(guó)內(nèi)包括地產(chǎn)、基建、新能源汽車等行業(yè)數(shù)據(jù)向好，對(duì)上游鋁產(chǎn)品需求量形成了顯著拉動(dòng)。

“雖然9月份國(guó)家地產(chǎn)政策開(kāi)始收緊，但國(guó)家統(tǒng)計(jì)局剛剛公布的2020年10月房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行情況是超乎市場(chǎng)預(yù)期的。10月份國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷售面積、投資額、新開(kāi)工面積數(shù)據(jù)同比均顯著增長(zhǎng)，銷售單月面積增速創(chuàng)2017年7月以來(lái)新高，投資單月增速也創(chuàng)了2018年7月以來(lái)新高?！背绦∮略诜治霰据嗕X價(jià)超預(yù)期上行的因素時(shí)表示，前幾輪鋁價(jià)出現(xiàn)高點(diǎn)，都是在包括行業(yè)的自發(fā)性減產(chǎn)，還有政府主導(dǎo)的供給側(cè)改革等供應(yīng)端出現(xiàn)的問(wèn)題，但今年不一樣，地產(chǎn)和部分基建項(xiàng)目對(duì)鋁材需求大幅提升，使得需求比去年好得多。

在近期拉動(dòng)多種化工商品價(jià)格上行的新能源汽車需求，也成為鋁產(chǎn)品需求增量的新生力量?！靶履茉雌嚱谟殖隽讼盗兄С终撸瑢?duì)汽車消費(fèi)形成拉動(dòng)。雖然新能源汽車對(duì)鋁需求占比在整體鋁需求中不大，但由于基數(shù)低，同比增速會(huì)相對(duì)偏高?！背绦∮卤硎?。

天風(fēng)證券研報(bào)顯示，伴隨傳統(tǒng)汽車能耗標(biāo)準(zhǔn)的提升和新能源汽車?yán)m(xù)航里程的要求，汽車輕量化已成為新能源車的發(fā)展趨勢(shì)。按照國(guó)內(nèi)汽車輕量化目標(biāo)，到2030年單車用鋁量增長(zhǎng)有望達(dá)到150kg，到2030年對(duì)鋁需求增長(zhǎng)有望超過(guò)600萬(wàn)噸。

“除地產(chǎn)、基建和汽車需求外，今年國(guó)家提出的新基建發(fā)展規(guī)劃，也使得包括特高壓電纜、高鐵、地鐵車廂用鋁量大幅增長(zhǎng)?！蓖貊卧谑茉L時(shí)也稱，雖然近期國(guó)際鋁價(jià)也有上行，但遠(yuǎn)不及國(guó)內(nèi)需求強(qiáng)勁。目前國(guó)外依然受疫情影響，鋁需求縮減，海外每年還有20萬(wàn)～30萬(wàn)噸的減產(chǎn)幅度。如果國(guó)外市場(chǎng)需求恢復(fù)，那么鋁的整體需求情況會(huì)比現(xiàn)在還好。

卓創(chuàng)分析師鄭春蕾認(rèn)為，現(xiàn)貨鋁價(jià)能夠連續(xù)上行的主要?jiǎng)恿槭袌?chǎng)需求支撐疊加宏觀向好的引導(dǎo)。后市來(lái)看，現(xiàn)貨去庫(kù)存態(tài)勢(shì)仍將持續(xù)，加之國(guó)內(nèi)市場(chǎng)持續(xù)向好走勢(shì)的帶動(dòng)，市場(chǎng)需求繼續(xù)維持強(qiáng)勢(shì)的態(tài)勢(shì)不會(huì)變，需求端對(duì)鋁價(jià)的支撐仍舊有力。

社會(huì)庫(kù)存偏低引擔(dān)憂

多年前，鋁行業(yè)高庫(kù)存問(wèn)題一直是市場(chǎng)關(guān)注和詬病的對(duì)象，不過(guò)，這一現(xiàn)象當(dāng)前已經(jīng)得到一定緩解。

“今年是從2009年以來(lái)，我國(guó)首次從國(guó)外進(jìn)口鋁錠產(chǎn)品。不同于2017年鋁價(jià)高企時(shí)國(guó)內(nèi)庫(kù)存也極高的畸形市場(chǎng)，目前國(guó)內(nèi)鋁社會(huì)庫(kù)存僅60多萬(wàn)噸，處于偏低水平?！痹谕貊慰磥?lái)，近期鋁價(jià)走勢(shì)強(qiáng)勁與供給端產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的因素密不可分。他表示，近年來(lái)國(guó)內(nèi)龍頭鋁企集中將產(chǎn)能向新疆、云南、山東和內(nèi)蒙這些目前生產(chǎn)比較有優(yōu)勢(shì)的區(qū)域轉(zhuǎn)移，但轉(zhuǎn)移后，很多企業(yè)產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。

程小勇在受訪時(shí)也表示，雖然當(dāng)前國(guó)內(nèi)鋁社會(huì)庫(kù)存不是特別低，但比歷史高點(diǎn)還是低了很多。截至11月16日，國(guó)內(nèi)電解鋁社會(huì)庫(kù)存61.7萬(wàn)噸，之前高點(diǎn)庫(kù)存超過(guò)百萬(wàn)噸，正常年份庫(kù)存也在七八十萬(wàn)噸的水平。

“產(chǎn)量大家之前預(yù)期會(huì)增加比較快，但實(shí)際沒(méi)釋放出來(lái)。這邊已經(jīng)轉(zhuǎn)移，但那邊建設(shè)進(jìn)度比較慢。一方面是投資方資金緊張，另一方面和政府配套也有一定關(guān)系。”王鑫稱，目前市場(chǎng)了解到的有效產(chǎn)能在4100萬(wàn)～4200萬(wàn)噸，實(shí)際運(yùn)行的已經(jīng)開(kāi)到3900萬(wàn)噸，未來(lái)釋放空間有限。市場(chǎng)新增產(chǎn)能可能性也比較小，優(yōu)勢(shì)區(qū)域指標(biāo)都已經(jīng)滿了，即使有指標(biāo)的企業(yè)，也沒(méi)地方落地。

根據(jù)阿拉丁統(tǒng)計(jì)，9月中國(guó)電解鋁總產(chǎn)能4246.1萬(wàn)噸，在產(chǎn)產(chǎn)能3851.6萬(wàn)噸，開(kāi)工率為90.71%。產(chǎn)量方面，據(jù)SMM統(tǒng)計(jì)，10月電解鋁產(chǎn)量324.9萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.34%。

不過(guò)，對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)格高企、庫(kù)存偏低的情況，分析人士也表達(dá)了擔(dān)憂情緒。

鄭春蕾認(rèn)為，前期市場(chǎng)普遍看漲，持貨商出貨減少，市場(chǎng)供應(yīng)偏緊，對(duì)鋁價(jià)上行產(chǎn)生一定助力。不過(guò)供應(yīng)端，進(jìn)口貨源繼續(xù)進(jìn)入國(guó)內(nèi)，國(guó)內(nèi)廠家釋放產(chǎn)能的趨勢(shì)不會(huì)改變，整體來(lái)看國(guó)內(nèi)供應(yīng)增加不會(huì)變，供應(yīng)端對(duì)鋁價(jià)形成一定利空。

程小勇則稱，社會(huì)庫(kù)存數(shù)據(jù)并看不到真正庫(kù)存。在流動(dòng)性寬松的市場(chǎng)環(huán)境下，庫(kù)存會(huì)隱匿在其他地方。一旦行情不好，貨幣收緊，庫(kù)存量會(huì)突然增長(zhǎng)?！翱翠X價(jià)高不高，要看噸鋁的利潤(rùn)情況。電解鋁進(jìn)入行業(yè)門(mén)檻很低?，F(xiàn)在雖然由于環(huán)保因素，有指標(biāo)和環(huán)保設(shè)備等制約，但虧損企業(yè)可以把指標(biāo)賣(mài)掉，因此產(chǎn)能還存在增長(zhǎng)空間。傳統(tǒng)行業(yè)利潤(rùn)率達(dá)到這么高是不多見(jiàn)的，當(dāng)前冬季有環(huán)保限產(chǎn)因素，明年春季產(chǎn)能增長(zhǎng)會(huì)更快。但是在整個(gè)宏觀環(huán)境作用下，暫時(shí)也不會(huì)看空鋁價(jià)，不過(guò)繼續(xù)看多也不合適?！彼f(shuō)。

上下游盈利弱勢(shì)

鋁高價(jià)迎挑戰(zhàn)

電解鋁的高價(jià)高盈利，并未對(duì)上下游產(chǎn)品盈利形成拉動(dòng)。

“公司產(chǎn)品基本都是按照電解鋁價(jià)格加加工費(fèi)對(duì)外銷售。電解鋁最近價(jià)格暴漲，如果客戶群體都在國(guó)內(nèi)的，可能影響不會(huì)太大，像我們這種國(guó)內(nèi)和國(guó)外市場(chǎng)都有的，最近日子比較難過(guò)。在目前價(jià)格高位上，大家備貨都非常謹(jǐn)慎?！弊鳛殡娊怃X的直接下游廠商，吳凱就職的鋁加工生產(chǎn)企業(yè)現(xiàn)狀并不容樂(lè)觀。他告訴證券時(shí)報(bào)·e公司記者，當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)下，上游電解鋁企業(yè)把下游的利潤(rùn)都吸跑了，而鋁加工企業(yè)有近一半企業(yè)要虧損，其所在公司近兩個(gè)月也是微虧局面。

國(guó)外需求不佳是一方面，受制于匯率的大幅下挫和國(guó)外鋁價(jià)的倒掛，出口型鋁加工企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)受影響較明顯。

鋁加工有滯后性，鋁箔從進(jìn)原材料，到加工完賣(mài)出，平均要兩個(gè)月左右。以吳凱公司為例，當(dāng)前企業(yè)很多在手訂單都是去年簽訂的，彼時(shí)定價(jià)過(guò)程中，對(duì)今年預(yù)估鋁價(jià)在14000元/噸左右，即使目前鋁價(jià)已逼近16000元/噸，鋁加工品的價(jià)格也難以提升。

“鋁土礦、氧化鋁價(jià)格都沒(méi)漲，加工企業(yè)也是跟著跑堂。電解鋁價(jià)格上漲，對(duì)鋁箔、鋁加工產(chǎn)品價(jià)格上漲沒(méi)有明顯積極影響，反而增加了風(fēng)險(xiǎn)?！眳莿P稱，目前鋁高價(jià)下，下游企業(yè)已不敢采購(gòu)。而之前鋁價(jià)便宜的時(shí)候，鋁材還可以替代很多其他產(chǎn)品。目前鋁價(jià)太高，很多替代市場(chǎng)也已經(jīng)暫停。成本高企背景下，對(duì)鋁的需求一定會(huì)有影響。

曾在2017年因鋁價(jià)上行而收益頗豐的上游碳素產(chǎn)品，目前廠家盈利也只道平平。

“2017年鋁價(jià)大幅上行，碳素價(jià)格也應(yīng)聲上漲，一噸能有1500～2000元的純利潤(rùn)。但目前鋁價(jià)高，碳素價(jià)格卻不高，目前每噸盈利也就兩三百元，跟年初鋁價(jià)極低時(shí)情況相差無(wú)幾?！焙幽弦患抑行吞妓厣a(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)人胡睿對(duì)證券時(shí)報(bào)·e公司記者表示，雖然碳素的直接下游就是電解鋁，但鋁產(chǎn)業(yè)鏈上各個(gè)產(chǎn)品生產(chǎn)銷售市場(chǎng)是分開(kāi)的，每個(gè)市場(chǎng)有自己的供求關(guān)系。前幾年由于碳素盈利情況好，做的人太多了。雖然疫情發(fā)生之初有部分小廠難以維持經(jīng)營(yíng)，但整體產(chǎn)能依然過(guò)剩。加上目前煉油廠復(fù)工熱情低，石油焦價(jià)格高，碳素生產(chǎn)成本也相應(yīng)增高。山東幾家年產(chǎn)都在35萬(wàn)噸以上的大廠，規(guī)模優(yōu)勢(shì)明顯，采購(gòu)焦的成本低，運(yùn)費(fèi)也相對(duì)便宜，整體對(duì)價(jià)格形成壓制。

對(duì)比前兩年上游盈利豐厚、鋁廠收益相對(duì)薄弱的市場(chǎng)情況，王鑫也表示，“現(xiàn)在風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)，行情顛倒了”。

他告訴證券時(shí)報(bào)·e公司記者，2017年鋁價(jià)雖然很高，但實(shí)際盈利主要集中在上游氧化鋁，單噸盈利能達(dá)到2000元以上。彼時(shí)氧化鋁價(jià)格高達(dá)3600～3700元/噸，但現(xiàn)在價(jià)格僅2200～2300元/噸。

氧化鋁價(jià)格難以上行的原因，也在于產(chǎn)能過(guò)剩。王鑫稱，前幾年氧化鋁賺錢(qián)，產(chǎn)能釋放比較快，已經(jīng)建成的產(chǎn)能有9000萬(wàn)噸。此外，由于國(guó)內(nèi)外鋁期貨價(jià)格倒掛，目前國(guó)外鋁土礦和氧化鋁價(jià)格都比較便宜，且質(zhì)量相對(duì)更好，因此市場(chǎng)也存在大量進(jìn)口原料的情況。

上下游盈利弱勢(shì)下，鋁價(jià)高位的可持續(xù)性或面臨考驗(yàn)。

鄭春蕾認(rèn)為，目前鋁現(xiàn)貨市場(chǎng)整體成交仍以貿(mào)易商間的交投為主，下游廠家畏高情緒濃厚，按需采購(gòu)為主，整體來(lái)看現(xiàn)貨交易對(duì)鋁價(jià)的支撐有限。宏觀面上，國(guó)內(nèi)一系列政策措施的落實(shí)到位，中央決策振奮市場(chǎng)，持續(xù)給予市場(chǎng)以興奮點(diǎn)，對(duì)鋁價(jià)走勢(shì)持續(xù)利好。綜合各方因素，預(yù)計(jì)短期鋁價(jià)或區(qū)間震蕩，在14900～15600元/噸之間運(yùn)行。